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平安資管張雨萌:險企贏得優化資產配置難得契機

來源:中保網 | 2015-09-14 | 發布:經管之家

險企贏得優化資產配置難得契機_中保網
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險企贏得優化資產配置難得契機

——專訪平安資管資產解決方案部總經理張雨萌
發布時間:2015-09-14 09:57:47作者:張偉楠來源:中國保險報·中保網

張雨萌簡介:

英國精算師,負責平安資產的資產解決方案業務。

在保險年金投資,資產負債風險管理領域,張雨萌具有豐富的國內和國際經驗;加入平安前,他擔任美世(Mercer)咨詢公司大中華區合伙人及養老和投資咨詢中國區總監;此前,他在英國法通投資管理公司(Legal & General Investment Management)任高級投資經理,負責設計、交易和獨立管理大型年金基金與保險公司的債券和金融衍生品投資;他的職業生涯始于英國畢馬威事務所(KPMG)投資咨詢部。

□記者 張偉楠

償二代預計明年上半年正式開始實行,除了負債端和償付能力的考核標準變化,資產配置和風險管理也將要進入風險導向的實戰階段。近日,針對償二代給保險投資帶來的運營模式和投資決策等方面的挑戰,低利率市場環境下險資應該如何應對等問題,《中國保險報》記者專訪了平安資產管理有限責任公司資產解決方案部總經理張雨萌博士。

記者:在償二代風險導向的監管體系下,資本要求和償付能力考核標準的變化將對險資運用產生哪些影響?

張雨萌:保險業新的償付能力監管體系(全稱“以風險為導向的償付能力監管體系”,簡稱“償二代”),共計17個監管規則,由中國保監會在今年2月正式發布,并已開始試運行。新償付能力監管體系的推出將給保險行業帶來一場變革,也給了保險公司難得的契機建立有效的投資決策機制和優化資產配置,并進一步建立自己的競爭優勢。

償二代帶來最大的變化是保險公司的最低資本要求不再只和負債規模有關系,而是和一系列的風險相掛鉤,這意味著公司能夠通過管理風險降低資本要求;這樣的體系下,除了搞好資產端的投資收益,管理好風險一樣可以提高償付能力,改善資產負債表。而僅從管理資本效率的角度,資產端的投資收益很大程度取決于市場表現,多少有點靠天吃飯的意思;風險管理則更加可控和立竿見影,你知道做了這個事,對公司資本要求和資產負債表具體意味著多大改善。

從整個行業來看,各類風險占比中,市場風險占整個量化風險的65%左右,所以有效的市場風險管理就變得很重要; 類似財務再保險等僅通過分出保險風險降低資本要求的方式在償二代體系下,基本沒有效果了。當然,解決償付能力的方式有很多種,除了市場風險管理,簡單的股東注資,發行次級債仍然有效,但時間和各種成本在加大。

償付能力不吃緊的公司,其實一樣需要優化資金運用效率。償二代下,不同的投資策略,會計分類處理和融資策略都會帶來不用的風險資本消耗;精細化的資產負債風險管理和投資運行機制,將會是未來保險公司發展的核心競爭力。

記者:未來隨著償二代的貫徹實施和投資科學化的發展,對險資的風險管理有哪些挑戰和變化?

張雨萌:邏輯上,首先公司要建立一套系統,針對償二代第一支柱的技術標準去量化不同投資策略,產品和會計處理對公司整體風險資本和償付能力的影響。在風險導向的監管體系下,投資行為所產生的風險成本是必須納入考核機制的。保險資金的投資應該更關注風險調整后的投資收益,從而實現經營目標和監管目標相統一。每個公司可能對風險的定義不一,從這個角度, “償二代”事實上幫助公司引入了一套較為統一的監管風險偏好體系,公司可以在此基礎上,根據自身的情況在“償二代”的框架下增加風險偏好目標,使公司的日常管理與監管目標有機地結合起來。

現實中,這個操作起來難度不小。建立所謂的“風險偏好體系”,是一個較為復雜龐大的工程,我們看到國外很多公司投入了大量的人力去制定自己的風險偏好體系。基本上,難度主要在三點:

第一, 這是一個需要多個部門協調的工作。保險公司負債的特性通常是一個公司的精算、財務人員最為熟悉的領域。投資部門在制定戰略投資方案的時候需要注意和精算及財務的溝通,確保戰略投資方案與負債特性的吻合度符合公司的風險偏好體系。

第二, 投資考核指標的制定。現階段保險資金的考核指標相對單一,主要看重絕對收益或相對收益,缺乏對投資風險的考量和要求,但它具有可操作性。在做每個投資決定時,去量化對整個公司整體風險成本的影響并不現實。在償二代下,保險資金投資所涉及的風險主要集中在市場風險和信用風險上,因此,目前比較可操作的做法是在給投資部門制定相應的考核機制時引入最低資本占用目標,在此目標內最大化收益。

第三, 償二代下,各類風險最低資本的匯總不是簡單加總的關系,而是有一個相關性及互相分散效應。這是合理的,但也意味著在分拆風險資本影響時需要考慮如何分配總體的分散效應,包括對大型保險公司在不同地域的資本成本的分拆。

記者:償二代的推出,保險資產管理機構哪些能力需要得到增強?

張雨萌:過去的償一代是規模導向一刀切,風險覆蓋不足,現在的償二代則主張風險導向。資本要求和償付能力與市場風險,保險風險等一系列風險直接掛鉤;這樣的風險導向監管體系對保險公司的資產負債管理能力、資產配置能力、風險管理能力的要求自然也就越高。

具體講,我覺得有這么幾點:

一是資產負債管理和優化資本的能力。在償二代提出之前,國內大部分保險公司并沒有一個科學的流程和方法去制定戰略投資方案,也沒有真正貫徹保險資金“資產負債管理”的核心理念。公司管理層更多的還是將投資目標單一的定義為絕對收益或是相對收益,或者更簡單粗暴地基于利潤指標去倒推應該做什么樣的資產配置。這樣做出的戰略投資方案要么太主觀,缺乏科學性;要么太短視,不能指引保險公司向著長期目標穩步前進。而在償二代體系下,投資端對最低資本的占用非常明顯,對償付能力的影響作用變得舉足輕重;會計分類,融資策略,產品規劃等也會對償付能力產生直接影響。這樣的體系下,及時有效的投資運行機制和優化資本的能力變得尤其重要,也是未來保險公司的核心競爭力之一

二是專業的資產配置能力。從成熟市場的經驗來看,相對高額管理費的主動管理基金以及明星投資經理所帶來的超額收益通常是無法持續的,而作為追求長期穩定收益的保險資金,追求此類收益顯然不是最明智的選擇。從歷史數據中也可以看到,超額收益的絕大部分來自于大類資產配置。對于保險資金,專業化管理應該不僅僅需要提供在各個投資品種下追求絕對收益的能力,更重要的是做好大類資產配置,在公司給定的風險偏好,投資目標和資本成本下,最大化風險調整后的投資收益;而這方面的專業能力來自于覆蓋全資產大類的模型能力,資產負債模型的聯動以及對中長期宏觀政策的敏銳判斷

三是衍生品設計和管理的能力。雖然現階段國內的衍生品市場還不成熟,但隨著保險可投資品種的豐富化和場內場外衍生品市場的發展,利用金融衍生品更有效地管理風險會是未來一個重要的市場發展趨勢和險資資產管理需要具備的核心能力。

除此以外,無論有沒有“償二代”,風險控制及日常管理機制都應該是最為重要的環節。建立嚴格的事前、事中、事后流程和風險管理體系,為公司的主營業務保駕護航。投后的日常管理能力包括定期回顧投資目標,監控既定的投資目標達成情況,對投資組合的風險分析,評估投資組合對資產負債表、利潤表、償付能力充足率的影響以及波動水平分析等等。

記者:現在普遍認為國內市場未來幾年進入低利率環境。在低利率環境下,保險資金的配置應該如何調整?有什么應對措施?

張雨萌:這是個好問題,也是現階段保險公司很關注的領域。

我們認為未來三年整個國內的宏觀經濟環境會進入一個低增長,低利率,貨幣政策寬松的時代。各項改革,轉型,去杠桿也要求貨幣政策提供一個相對穩定的環境。在這樣的低利率環境下,保險公司會直接面臨來自于到期資產和新增資金的再投資問題。

從固收投資方面,提高收益率通常意味著需要承擔一些額外的信用風險,流動性和利率久期風險。其中信用風險的可操作空間不太大了,所以保險公司可以考慮加大對長久期固收產品的配置;同時,也可以考慮通過質押式回購加一些杠桿,獲取現在的利差收益。權益投資方面,還是有些防御性的長期價值型和高分紅個股可以選擇的,包括一些量化對沖的產品。非資本市場或者一級市場方面,在未來利率進一步下行的環境下,繼續加大對風險可控的優質債權計劃類投資肯定是所有保險公司都在考慮做的事情。另外,在現在的市場環境下,保險資金也確實應該考慮加大海外資產的投資,特別是多重資產配置和一級市場的投資。除了匯率的原因,境外市場資產價格的決定機制相對成熟,在基礎資產大類收益率較低的情況下,動態的戰術資產配置更能有效地產生超額回報;近幾年歐洲銀行受巴塞爾III等監管規定,也把一些相對重資本的債權計劃投資市場讓了出來,這對國內的保險公司是個機會。當然,境外投資的成敗很大程度取決于負責的團隊是不是真的熟悉境外市場和有沒有一個良好的溝通和決策機制確保投后監控管理等。

記者:近年來,伴隨著利率市場化以及金融創新的步伐加快,您認為保險資管行業遇到了哪些挑戰和機遇?

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